大家好，我是王利杰。今天，我们来聊一个震撼市场的话题：英伟达的市值，已经突破了惊人的4万亿美元大关。这个数字，是两年前的四倍多，甚至超过了整个德国股市的总和。这究竟是人工智能革命带来的新纪元，还是一个巨大的风险警报？表面上看，全球股市一片繁荣，屡创新高。但在这片繁荣之下，潜藏着许多被市场选择性忽视的风险。地缘政治冲突、可能推高通胀的新关税政策、企业盈利增长预计将从第一季度的火热态势大幅放缓，以及对未来经济增长的温和预测，这些因素本应让投资者保持警惕。更不用说，美国国债预计在未来十年将再增加数万亿美元，总额可能超过五十万亿美元。然而，奇怪的是，传统的市场“恐惧指标”却异常平静。衡量市场波动性的VIX指数处于数月来的低点，意味着交易员们预计市场将风平浪静。十年期美国国债收益率，这个全球最重要的利率基准，也在下降。企业信贷利差也处于低位。这一切似乎都在说：别担心，一切都好。这就造成了一个非常矛盾的局面。一方面，债券市场的投资者似乎在押注经济放缓，期待降息。而另一方面，股票市场的投资者，尤其是在科技板块，则表现出对经济即将加速增长的强烈预期。两个市场，对未来给出了截然相反的答案。那么，答案是什么？许多分析认为，关键在于一个词：人工智能。AI被视为一种“超级力量”，它的影响力超越了传统的宏观经济指标。这种信念导致了资本的极度集中。我们来看一组数据：英伟达、微软、苹果、谷歌、Meta和亚马逊，这六家巨头占据了标普500指数总市值的整整三分之一。它们的平均市值，是指数中其余近500家公司平均市值的40多倍。整个市场，似乎都在为这一个故事下注。所以，我们回到了最初的问题。英伟达的4万亿市值，究竟意味着什么？它可能不是一个立即会引发崩盘的红灯，但它绝对是一个需要我们高度警惕的黄灯。当低风险指标、收窄的利差和天价的估值同时出现，这很可能指向一种“高度自满”的市场情绪。投资者似乎认为，只要有AI，其他一切风险都不足为惧。但历史告诉我们，当市场集体无视风险时，真正的风险，可能正在悄然积聚。这，或许是当前最值得我们深思的问题。
英伟达市值突破4万亿美元：当市场无视恐惧，风险在何处潜伏？
作者｜马丁・巴卡达克斯 编辑｜孙骋 本文首发于巴伦APP
英伟达市值突破4万亿美元大关，延续了这家全球最有价值公司的非凡涨势，这一现象可能预示着美国股市乃至全球股市即将迎来一次深刻的转折。
尽管经济和政治不确定性不断加剧，传统的风险信号尚未亮起红灯，全球股市依然一路高歌猛进。
这家人工智能芯片制造商的市值在两年前还不到1万亿美元，如今的飙升或许不会让市场戛然而止，但它可能已经亮起了黄灯。
股市繁荣下的隐忧
在过去六个月里，股市顶住了诸多风险。尽管中东冲突本应让投资者远离高风险资产，再加上新出台的关税政策有可能推高通胀、抑制经济增长，股市依然屡创新高。
而且还有许多其他令人担忧的因素。企业盈利的增长速度预计将从第一季度的火热态势大幅放缓。LSEG的估算显示，下半年企业盈利仅有个位数的增长，而第一季度则约为14%。
美联储最新的预测显示，今年国内生产总值（GDP）仅将温和增长1.4%，2026年为1.6%。核心通胀率预计将达到3.1%，并在未来至少两年内持续高于美联储2%的目标。
展望更长远的未来，美国国会预算办公室预计，未来十年美国债务将再增加3.4万亿美元。到2034年，美国总债务可能将超过50万亿美元，这一水平将超过日本、德国和意大利三国私人财富的总和。
市场预警信号失灵？
但尽管这些风险不断累积，市场传统的预警信号却并未显示出担忧。标普500指数距离上周末创下的历史收盘高点只差几个点。芝加哥期权交易所集团（Cboe Group）的基准波动率指标 —— VIX 指数目前交易在 16 点关口下方。这是自 2 月中旬以来的最低水平，表明期权交易员预计标普 500 指数在任何一个交易日的波动幅度都将小于 1%。
基准的10年期美国国债收益率——或许是全球最重要的利率——最近也低于4.4%。自年初以来，已经下降了大约0.3个百分点。
企业信贷利差——即投资者为弥补向企业而非联邦政府放贷所承担风险而要求的收益率——目前也处于低位。ICE BofA美国企业指数作为信贷利差的基准，自4月初高点以来已下跌8%，目前的交易水平与2022年夏季相似。
债券与股票市场的矛盾信号
Apollo全球管理公司首席经济学家托斯滕·斯洛克（Torsten Sløk）指出，债券和股票投资者似乎对未来的走势持有截然相反的看法。“债券市场仍然认为美联储下一步行动将是降息，预期经济增长正在放缓，”他说，“但股市则是周期性板块表现优于防御性板块，预期经济增长即将加速。”
这种令人困惑的局面让我们回到英伟达市值突破4万亿美元大关的话题，这一市值规模已经是德国DAX指数总市值的两倍。这是否标志着美国股市迎来了 “过犹不及” 的时刻（即市场开始普遍认为估值已远超企业公允价值），还是说这只是又一个由人工智能投资带动整体市场上涨的例子？
人工智能的“超级力量”
贝莱德投资研究院负责人让·博万（Jean Boivin）认为是后者。他表示，通常适用于市场风险偏好的规则，如今已经没有过去那么有影响力了。他指出，现在投资者应该关注他所说的“超级力量”，比如人工智能。“这些因素不像宏观锚定指标那样，能清晰地反映增长和通胀前景，也无法直接映射到广泛的回报驱动因素上，”他说，“相反，我们需要在不同资产类别之间以及内部追踪它们的发展，深入挖掘主题，并不断根据市场定价进行调整。”
目前市场已经反映了大量的市值。市值最大的几只股票——英伟达、微软、苹果、谷歌母公司Alphabet、Meta Platforms和亚马逊——都与人工智能交易密切相关。这六家公司还占据了标普500指数总市值52.4万亿美元的三分之一。
换句话说，全球投资者给标普500指数中其他494只股票的总估值约为35万亿美元，平均每家公司大约为710亿美元。而这六家科技巨头的平均市值则高达2.9万亿美元，是前者的40多倍。
高度自满的市场情绪？
The Bahnsen Group的首席投资官大卫·班森（David Bahnsen）并不认为信贷利差收窄、VIX指数低迷或债券市场平静是投资者自满的信号。但他认为，高风险资产的高估值或许可以说明问题。“这些估值本身并不是很好的时机指标，但如果再加上资金流入高、VIX低和利差收窄，就可能为‘高度自满’的观点提供一定依据，”他说。
版权声明：本文为Barron's原创文章。未经许可，不得转载。英文版见2025年7月10日报道“The Stock Market Is Ignoring Warning Signals. Nvidia May Be One More.”（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）
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