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市场泡沫编年史
Howard Marks备忘录反思：二十五年的回顾
"理智的人适应世界；不理智的人则坚持让世界适应自己。因此，所有进步都依赖于不理智的人。" —— George Bernard Shaw
2025年1月7日，Howard Marks回顾了二十五年前的一个关键时刻，那时他首次在备忘录《Bubble.com》中写下关于科技、互联网和电子商务股票泡沫的内容。这一反思也使得我们得以探索泡沫作为一个长久存在的现象。
泡沫：过去与现在
Marks指出，投资泡沫在过去几十年中对市场产生了深刻影响，以Alan Greenspan普及的“非理性繁荣”一词为代表。90年代末的科技、媒体和电信（TMT）泡沫是最为生动的例证，随后是2000年代中期的房地产泡沫。投机不被健全投资原则支持的现象通常以动荡的崩溃告终。
壮丽七雄
目前，市场的注意力被“壮丽七雄”吸引：苹果、微软、Alphabet（Google母公司）、亚马逊、NVIDIA、Meta（Facebook、WhatsApp和Instagram的母公司）和特斯拉，它们在S&P 500中的市值占比超过32%。尽管取得了巨大的收益，Marks思考它们是否再一次体现了泡沫。这些公司在市场中的庞大份额让人回忆起“漂亮五十”时代，那时对顶级公司的投资在市场调整时导致严重的下滑。
“市场由贪婪和恐惧驱动——当他人贪婪时，你要心存畏惧。”（Warren Buffet）
泡沫的本质
Marks强调，真正的泡沫是心理极端的结果，而不仅仅是价格的快速上涨。推动这一狂热的需要是一个富有洞察力的叙事——一个足以让参与者尊崇这些股票的有说服力的论据，忽视任何缺点。基本上，这就是一种集体认知失调，其中现实让位于幻想。
漂亮五十重现
借鉴20世纪70年代“漂亮五十”现象，Marks审视了这些市场一度尊崇的增长股巨头的轨迹。历史显示，当集体投资者情绪预示着持续增长时，往往预示着急剧调整的到来。“漂亮五十”通过示范流行股票如何导致过度估值及随后价格调整到现实时的失败，说明了这一点。
创新的诱惑与危险
Marks阐释了单纯依赖“新新事物”的固有危险，这是泡沫的常见起源。无论是1630年代荷兰的郁金香，还是1990年代引人入胜的科技股，其叙事都遵循相似的路径：最初的兴奋、巨大的升值，最终是被严酷市场措施纠正的重大估值错误。
经济狂热中的心理驱动
泡沫最明显的标志是对某个行业或股票的“绝对崇拜”。当怀疑完全消失且公认的智慧不质疑价格时，舞台就为潜在的混乱做好了准备。
过往操作的教训
Marks强调了从这些事件中得到的几个教训：“关键不在于你买了什么，而在于你付出了多少。”当股票反映出无限增长的假设时，风险不断上升。这些叙事一旦崩溃，往往会使众多追随者承受巨大的财务痛苦。
当前市场动态及其影响
他通过历史视角评估当前市场，特别是当今领先科技公司的高估值和根深蒂固的信念。Marks建议要谨慎行事——强调不断的社会学习以及新技术不能免于市场力量改变竞争格局。
展望未来：历史的折射
结尾时，Marks并没有具体预言当前的泡沫会在哪里破裂。相反，他建议用健康的怀疑态度和历史意识去看待今天的科技巨头和市场动向。
"经验是当你没有得到想要的东西时所获得的。"
反思与救赎
通过对过去和现在的检视，这一对市场动态的深刻探索揭示了为何市场泡沫持续成为投资策略的核心研究。历史是一个可用工具，用于区分真正的价值与短暂的幻想。Howard Marks的反思突出市场心理的永恒真理，为如何驾驭充满诱惑但危险的高风险投资提供了指导。
对投资者而言，Marks的反思是无价的。当泡沫随经济周期扩张和收缩时，它们强调一个关键意识：承认现实，从历史中学习，并在投机追逐的诱惑中保持谨慎。
培养一种重视反思和深度而非即时利润诱惑的心态，成为在不断变化的市场中寻求长期成功的宝贵策略。
投资的世界将继续由泡沫定义——这些教训提供了一个提醒，让我们始终保持警惕、有辨别力，最重要的是，要立足实际。
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