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引言
“泡沫不是用数字最好定义，而是通过投资者心理。” — Howard Marks
市场泡沫一直是分析师、投资者和经济学家们深感兴趣的话题。与许多人想象的仅仅是金融图表飙升不同，市场泡沫深深根植于复杂的投资者心理。正如Howard Marks所阐明的那样，理解泡沫需要深入研究那些把价格和情绪推向不可持续高位的情感和心态。
泡沫的构成
图表背后的投资者心理
虽然金融图表上的急剧上升轨迹确实显示出泡沫的信号，但它并没有涵盖泡沫的全部本质。要真正理解泡沫，就需要识别价格飙升和暂时的狂热。这是数字和心理的结合。
“泡沫实际上是一种暂时的狂热。” — Howard Marks
FOMO的角色
错失恐惧症（FOMO）
泡沫中一个显著的心理因素是FOMO，即错失恐惧症。正如Charles Kindleberger著名的指出，“没有什么比看到朋友发财更让人不安的了。”看到别人的成功，即便是最理性的人也可能失去平衡，从而将关注点从风险规避（传统上管理市场并保持理智）转向无节制、过度冒险。
市场的监管
- 在正常情况下，风险规避型投资者充当市场的“监管者”，保持谨慎。
- 在泡沫期间，这种警惕减弱，导致过度风险容忍行为增加。
巴菲特的格言概括了这一转变：“当别人用较少的谨慎行事时，我们必须以更大的谨慎行事。”当FOMO压倒了对损失的恐惧时，评估投资价值的理性过程被随大流的欲望所覆盖。
新颖和未知因素的影响
对新领域的兴奋
泡沫往往围绕着崭新、前所未见的想法或创新。当投资者遇到一些新奇而未开发的事物时，如突破性技术，由于缺乏历史基准来指示其合理的定价，使其容易陷入非理性繁荣。
历史实例
- 郁金香狂热（1630年代荷兰）
- 南海泡沫（1720年代英格兰）
- Nifty Fifty（1960年代美国）
这些事件显示了新奇的想法或行业如何吸引狂热的投机，而没有任何坚实的历史数据来支持理性的决策。
伊卡洛斯效应和“没有过高的价格”
在Nifty Fifty 时代，Marks回忆道一条主导性的信念：“对于这样伟大的公司，没有过高的价格。”这样的情绪标志着分析严谨性的放弃，是泡沫心态的一个关键特征。
评估伟大的公司
- 当购买高估值的股票时，投资者常常假设未来领导地位不变，忽视了历史上表明现任者面临挑战的事实：
- 行业动态变化。
- 新技术可能颠覆市场。
- 竞争者创新。
这种错误的信任通常导致支付过高的资产价格，抛弃关键的评估和价格价值考量。
面对泡沫时保持理智
廉价猎手的心态
作为“廉价猎手”，Oaktree的策略有力地提醒，成功的投资在市场过热期间需要纪律和谨慎。
保持谨慎和纪律
- 避免过度投入：保留资源以利用泡沫破裂后的机遇。
- 抵制赶时髦的压力：即使别人放松标准，也要坚持严格标准。
- 采纳“令人不安的特立独行”立场：如Dave Swensen强调，在集体愚蠢中保持独立判断是关键。
“成为伟大的投资者，你必须有力量在别人的行动毫无根据时不随从。” — Howard Marks
识别不同类型的泡沫
股票与信用泡沫
尽管股票市场常常是泡沫的典型代表，但在贷款市场中也会出现类似模式。在这里，“竞相降低标准”反映了竞争性降低贷款标准，导致整体市场风险上升。
信用泡沫特征
- 利率较低。
- 贷款契约较松。
- 更高的杠杆和不够充分的安全措施。
结语：呼吁策略性的资产配置
在资产配置上应采用深思熟虑的方法，根据个人的风险态度和市场周期，牵引泡沫。有如Howard Marks建议的那样，使投资选择与目标对齐，适当权衡所有权和借贷。
分析市场状况
- 避免随波逐流。
- 基于分析洞见而非情绪做决定。
通过这样做，投资者可以保护他们的投资组合免于泡沫带来的动荡和不理智的波动。正如Marks所警示的，泡沫教会我们，盈利的潜力虽存在，但损失的潜在风险同样存在。
Oaktree认识到保持信息灵通和纪律的重要性，通过提供Memo Series等资源持续教育投资者，这些资源可以在其网站上获取。
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