大家好，我是王利杰。今天我们来聊一个估值高达570亿人民币的并购案。你可能会想到派拉蒙影业这样的百年巨头，但如果我告诉你，这个标的是全球最大的成人内容平台OnlyFans，你会不会感到意外？这背后是一位极其神秘的创业者，里奥·拉德文斯基。他几乎从不接受采访，外界对他知之甚少。但在2019年收购OnlyFans后，他用一个简单的策略彻底改变了成人内容产业。他将平台收入的80%分给创作者，并鼓励创作者互相推荐，把营销外包给了最有动力的群体，也就是创作者自己。这个模式恰逢2020年全球疫情，OnlyFans的用户和收入迎来了爆炸式增长，如今已积累了超过3亿用户和400万创作者。作为唯一股东，拉德文斯基在五年内获得了近13亿美元的股息。这样一个年收入13亿美元，税前利润超过6.5亿美元的现金牛，为何只标价80亿美元，也就是大约12倍的市盈率呢？这在科技平台公司中可以说是相当低了。答案，就藏在“成人内容”这四个字里。尽管商业上极为成功，OnlyFans却始终面临着巨大的合规压力和道德争议。苹果和谷歌的应用商店从不上架它的App，主流银行和支付巨头也曾因其业务性质而切断合作。监管机构的罚款和媒体关于非法内容的指控更是从未间断。为了“洗白”，平台也曾努力过。他们尝试推出适合在办公室观看的体育、脱口秀等内容，试图把自己包装成一个综合性的内容平台。但这些努力收效甚微。2021年，他们甚至宣布要全面禁止成人内容，结果引发了创作者的强烈反抗，仅仅7天后就不得不撤回决定。这证明了平台的根基，恰恰就是它最想摆脱的标签。更有趣的是，这位神秘的创始人拉德文斯基，在现实生活中是一位热心的慈善家，他和妻子曾捐赠数千万美元用于癌症研究，并希望未来能签署“捐赠誓言”，将大部分财富回馈社会。可以想象，运营一个充满争议的平台，与他的个人追求之间存在着巨大的矛盾。因此，以一个相对较低的价格快速出售，将自己从这场持续的道德和合规风波中解脱出来，或许对他而言，才是一笔真正划算的交易。这不仅是一个商业故事，更是一个关于财富、道德与个人选择的深刻案例。

570亿！全球最大成人网站要卖了

作者/蒲凡 来源/投中网

即使你不是资深影迷，也一定听说过派拉蒙影业的鼎鼎大名。

派拉蒙影业成立于1912年，发展至今历史已经超过百年，期间创造了无数诸如《教父》系列、《变形金刚》系列、《夺宝奇兵》、《阿甘正传》这样的传世经典，是毋庸置疑的好莱坞名片。因此虽然派拉蒙影业近年来经营状况不佳，负债累累，不得不寻求卖身，但在2024年7月，收购方天舞传媒仍然愿意出价80亿美元（约合人民币570亿元）。

那么现在请展开想象：当投资者们再次带着80亿美元，准备在文化影视产业中寻找一个合适的并购标的，有派拉蒙这样的案例在前，什么样的公司能够进入他们的法眼呢？

这个答案一定在你意料之外，又在情理之中：一位叫做里奥·拉德文斯基（Leo Radvinsky）的亿万富翁，正在联系潜在的银行和投资方，打算把自己名下的一家视频网站给卖掉，标价80亿美元——而这家视频网站，正是全球最大的成人网站，OnlyFans。

01 他，改变了成人产业

里奥·拉德文斯基可能是世界上最神秘的创业者之一。他从不接受采访，也基本不玩任何社交媒体。他有一个非常简单、纯文字的、没有太多排版的个人网站，看上去像极了一份求职简历，一开头就用三个词组来描述自己的职业——软件架构师、天使投资人、开源软件的支持者，然后简单地罗列自己的兴趣——喜欢听Lex Fridman的播客频道、喜欢开直升飞机。

有媒体想要通过他身边的朋友或者同事来一探究竟，但受访者们纷纷表示，拉德文斯基和他们签订了保密合同，一切无可奉告。就连他现在长什么样，也逐渐成为一个未解之谜，因为拉德文斯基也拒绝对外刊载任何照片，多年以来人们只能看到他个人网站上的大头照。

但即使低调到了这种程度，行业里对他的赞誉仍然达到了随处可见、且“谁听了都脸红”的程度。

OnlyFans创立之初只是一个普普通通的成人网站，粉丝们可以通过付费订阅的方式，解锁自己喜欢的影星频道——这显然不算是什么创举，市面上并不缺乏MyFreeCams这样模式相同、入驻影星更多的竞品。于是当2019年，网站创始人蒂姆·斯托克利(Tim Stokely)收到拉德文斯基的收购要约时，他并没有犹豫太久，很爽快就卖掉了100%的股权。

然而就在2020年，也就是拉德文斯基完成收购之后的第二年，OnlyFans却忽然出现了业绩飞升，直接从一个不需要披露财务数据、适用于英国“小公司保护法”的小破网站，变成了首屈一指的行业龙头。仅用户付费总额就暴涨了超过4倍，这部分收入整体就达到了3.08亿美元。这种暴涨的势头一直延续到了今天，迄今为止OnlyFans已经积累了3亿用户。

拉德文斯基本人也在这个过程中赚到手软。作为OnlyFans的唯一股东，从2019年到2024年3月的五年内，他获得了近13亿美元（约人民币93亿元）的股息。

而这一切正是来自拉德文斯基很清楚自己应该讨好谁：我们都知道内容平台分为PGC、UGC——PGC优势是内容质量高且稳定、缺点是生产成本高、参与门槛高；UGC的优势是百花齐放、快速灵活，缺点是质量参差不齐、且没有产业方兜底——在拉德文斯基看来，OnlyFans真应该对标的产品应该是Instagram或Facebook，影星和影迷们可以互动、社交、对话成为好朋友，然后顺便为艺术买单。

因此收购完成后，拉德文斯基坚定了OnlyFans慷慨的分账机制。OnlyFans此后将订阅费的80%都让渡给了入驻的网红们，平台则只保留20%。除了分享，OnlyFans还积极鼓励博主们老带新，影星们可以通过介绍新影星入驻来获得分成。

恰逢2020年新冠疫情爆发，被迫困在家中的人们纷纷品尝到了寂寞的滋味。于是一传十十传百，OnlyFans就迅速蹿红了。根据英国备案文件显示，2021年OnlyFans每日的新增用户量达到了30万。

英国商业播客《Hot Money》评价说：“OnlyFans重塑了整个行业，它让很多人获得了微薄但稳定的收入，更重要的是，这些收入能够建立在安全的工作场所之上”。OnlyFans的最大竞品、另一大知名“那种网站”PornHub所有者Ethical Capital Partners评价说：“他（拉德文斯基）显然对这些网站的商业运作方式有着非常清晰的战略愿景……他成功地把所有的营销工作都外包给了底层创作者，创作者们也有足够的动力去推销自己。”

美国知名影星、从业将近30年、现担任美国成人表演艺术家协会（APAG）主席的阿拉娜·埃文斯（Alana Evans）的夸奖更狠。她说：“OnlyFans彻底改变了这个行业，它为每一名普通人都打开了一扇通往舞台中央的大门。”

02 长期持有，不容易

所以出现在市场上的OnlyFans，并不缺乏买家。根据目前所有的公开信息，已经有多位买方联系了OnlyFans的母公司Fenix。其中已知的具名买方，是一支由美国PE公司The Forest Road牵头组成的财团——你可能对这个名字有点陌生，但The Forest Road有一位高管你一定很熟悉，那就是他们的董事会成员凯文·梅耶尔 (Kevin Mayer)，曾经的迪士尼首席战略官、Tiktok海外的掌门人。

并且有消息显示，这也不是The Forest Road第一次打算参与OnlyFans的生意。据说早在2022年，The Forest Road的一些高管就组团投资了一家“特殊投资公司”，而这家公司的主要业务，就是帮助Onlyfans完成IPO。

不过正因为如此，整个交易也变得诡异起来：因为按照OnlyFans现有的财务数据，80亿美元的价格属实有点低了——OnlyFans目前拥有400万个创作者账户，3.05亿个粉丝账户，2024年的财年收入为13亿美元，比上一年增长 20%，税前利润增长四分之一，达到6.58亿美元，这个增长率，合6倍PS，12倍PE。大家大可以推算一下拥有相同数据的科技公司、平台类互联网公司大概能估值多少钱。

也就是说，拉德文斯基其实是打算“贱卖”OnlyFans的。为什么会这样呢？

理由你应该也猜得到：做成人网站不容易。一个冷知识是，OnlyFans其实不是纯粹的“那种网站”。他们创立之初的愿景是帮助所有创业者都能“内容变现”，旅游博主、健身博主、美食博主，同样会收到他们的入驻邀请。只不过正所谓“食色，性也”，“那种博主”显然比旅游博主、健身博主、美食博主更容易积累粉丝量，更能充分利用OnlyFans的机制，久而久之就成为了网站的主要组成部分。

因此在2020年成为现象级产品后，合规问题就一直困扰着OnlyFans。比如苹果、谷歌的应用商店就从未上架过OnlyFans的产品。比如2021年的时候，一部分银行就选择中止与Onlyfans的合作，因为他们“不希望参与类似的交易”。比如2024年，路透社做了一个名为《革命性色情网站上的利益、危险和滥用》的专栏，用多篇特稿指出Onlyfans涉及大量不合法的偷拍、儿童内容，甚至涉嫌人口贩卖。比如2025年3月，英国通信监管机构就对Fenix处以了100万英镑的罚款，原因是该公司未能很好地处理“用户年龄限制”的问题，尤其是没有改进通过自拍照判断用户年龄的技术。

当然，这也不仅仅是针对OnlyFans的。纵然基于美国《通信规范法》第230条，OnlyFans算是合法生意，仍然不乏有投资者们出于“道德原因”避而远之。还是以他们最大的竞争对手Pornhub为例，2020年，两大支付系统VISA和万事达都停止了服务，一个重要原因就是养老基金等大型投资者非常介意和这类灰色产业扯上关系。

那种网站们也不是没有应对策略，如今大量的那种网站都对接了加密货币。但加密货币本身你懂的，双方“灰灰联合”了属于是。

所以这几年，OnlyFans一直尝试某种程度的“洗白”。他们的CEO凯莉·布莱尔 (Kily Blair) 在公开场合里基本不会主动去讨论那种内容，而是花大力气去宣传其他产品线。比如，他们基于电视流媒体平台上，开发了“适合在工作场所观看”的内容频道，花了很多钱签约顶级运动员们来入驻。她会直接告诉媒体：“我们只是一个为成年人提供内容体验的平台。有时会包含那些内容，但也会包含体育比赛、脱口秀、MMA。”

然而那种内容就像深渊。当你凝视深渊的时候，深渊也在凝视你。OnlyFans高管们的努力不能说完全没用，但也基本称得上徒劳无功。尤其是2021年，OnlyFans曾经宣布将净化所有的“那种内容”，但很快掀起了创作者们的轩然大波，大有大厦将倾之势，整个计划仅仅维持7天就被紧急取消。

而有意思的是，拉德文斯基两口子非常热心慈善事业。他的最近一次公开露面，发生在2024年的一家胃肠研究基金会庆典晚宴上。在这场晚宴中，这家基金会主席宣布，拉德文斯基和她的妻子将捐赠2300万美元，支持一项癌症研究计划。此外，拉德文斯基的妻子，还是这家基金会的董事会成员，任职超过10年。

包括在他那个简陋的个人网站上，本就不多的字数也明确提及，希望有朝一日签署“捐赠誓言”（Giving Pledge），公开承诺将大部分财富捐赠给慈善机构。

因此可想而知，作为OnlyFans站长的拉德文斯，在不断地合规风波中内心一定挣扎过、彷徨过。而从这个角度看，用80亿美元的价格快速达成交易、及时变现，也确实不失为一桩好交易。

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